资本赌约的压迫下，周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福”）第三次闯关A股IPO。

这家名为“周六福”的珠宝公司，只是踩在“周大福”、“周生生”、“周大生”等周姓人创立的知名品牌肩膀上，其实际控制人并不姓周，而姓李。2004年在深圳创立，到如今，李伟蓬和李伟柱仍然持有周六福94.13%的股份。

【资料图】

在经历两次IPO失败后，本次IPO，周六福背负着上市赌约，一旦上市失败，李氏兄弟将面临出资回购。

周六福计划募资14亿元，用于补充流动资金和扩张。截至2022年底，公司拥有线下终端门店数量超过4000家，其中98%为加盟店，且开店、关店较为频繁。过于简单的加盟商模式，给周六福暗藏了巨大隐患。

备受关注的是，在IPO前，周六福分红6.81亿元，实际控制人李氏兄弟分走约6.55亿元。如今IPO，其又将募资中的3.41亿元补充流动资金，存在故意高额融资嫌疑。

资本裹挟下再闯IPO

进入资本市场是周六福不得不走的一条路。因为这条路，早已被资本指定了。

周六福由李伟蓬、陈创金各出资50万元于2004年创立。次年，陈创金将其所持50%股权转让给李伟蓬弟弟李伟柱。自此开始，李氏兄弟成了周六福的实际控制人。

历经多次增资，包括员工持股，2018年，周六福迎来一个转折点，即引入外部资本，筹划IPO上市。当年8月，永诚二号、道阳君瑞分别投资3500万元、2764万元参与增资扩股，分别获得周六福0.98%、0.78%股权。当时，周六福及其实际控制人李伟柱与上述两家机构签署对赌协议，对IPO上市或借壳上市、回购股权等相关事项进了约定。

当年11月，金玉福源、架桥合利及自然人徐波分别投资3110万元、2500万元、500万元入股周六福，分别获得其0.86%、0.69%、0.14%的股份（徐波系架桥合利的执行事务合伙人委派代表）。周六福及李伟柱与这三名投资者也签订了对赌协议，同样涉及上市、回购等事项。

2019年4月30日，周六福首次递交上市申请，保荐机构为广发证券，计划募资10.90亿元。因保荐机构和审计所双双卷入“康美案”，周六福被迫中止首次IPO。

2019年底，周六福再次申请IPO，保荐机构变更为民生证券，计划在深交所主板上市，计划募资金额仍然为10.90亿元。2020年10月，公司首发上会接受审核，但被证监会否决，其加盟模式、诉讼等问题遭发审委重点问询。

去年6月，周六福第三次IPO，保荐机构变更为中信建投，计划募资14亿元。

第二次IPO失败后，周六福的股权结构出现了变化。2020年11月，华拓至远出资2000万元受让了股东乾坤联合转让的178.6215万股股份，获得其0.49%股份，转让价格为11.20元/股。2021年10月，道阳君瑞受让明阳投资转让的279.30万股股份，获得周六福0.76%股份，转让价格为10.12元/股。

奇怪的是，上述交易，2021年的转让价格竟然比2020年还要低出不少。

2021年12月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、华拓至远、明阳投资（以下统称“投资方”）分别与李伟柱重新签订补充协议，约定了股权回购的特殊权益条款。其中包括，如果周六福未能在2022年6月30日前向中国证监会或沪深交易所申报IPO材料并取得正式受理，或者公司未能在2024年6月30日前实现在上海或深圳证券交易所挂牌上市或以投资方同意的估值被上市公司并购，投资方有权要求李伟柱回购投资方所持公司全部或部分股份，李伟柱应以现金形式进行回购。为了配合IPO，在IPO期间，相关协议效力终止。

由此可见，周六福是被资本逼着频频闯关A股IPO的。

频频分红再募资补流的质疑

周六福的IPO，除了被资本相逼外，市场还指责其存在刻意圈钱嫌疑。

2019年，首次IPO，周六福拟募资10.90亿元。这些资金，约7.48亿元用于建设营销网络项目，约1.10亿元用于研发及品控中心项目建设，4162.70万元用于信息化项目建设，还将1.90亿元用于补充流动资金。

而2019年底，周六福资产负债率为30.83%，期末，账面上的货币资金为3.14亿元，对应的债务只有0.20亿元。当年，公司经营现金流净额为2.36亿元。

再往前追溯，在没有引进外部资本入股前，2017年底，公司资产负债率为48.35%，期末货币资金0.61亿元，无任何债务。

2020年，第二次IPO，募投项目与首次IPO一样，拟募资净额及用途也一样。

这一次IPO，周六福计划募资14亿元，拟6.82亿元投向营销网络扩建项目，1.09亿元用于电商平台升级项目建设，2.68亿元用于品牌营销及门店综合能力提升项目建设，3.41亿元用于补充流动资金。这些项目，公司计划总投资14亿元，包含补充流动资金项目，全部使用本次IPO募资解决。

对比三次IPO募投项目，最新的募投项目，取消了研发及品控中心项目及信息化项目，增加了品牌营销及门店综合能力提升项目、电商平台升级项目，营销项目建设力度明显加大，主要为电商渠道及线下门店。

一个异常现象是，本次IPO募资中，3.41亿元补充流动资金，较前两次增加1.51亿元。为何补充流动资金的募资要大幅增加？

近两年，周六福经营业绩持续快速增长。2020年，公司实现的营业收入、归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别为20.82亿元、3.86亿元，同比分别下降8.44%、4.24%。2021年、2022年，公司实现的营业收入分别为28.29亿元、31.60亿元，同比增长35.91%、11.69%；对应的净利润为4.29亿元、5.83亿元，同比增长11.33%、35.72%；这两年，公司经营现金流净额分别为4.96亿元、1.46亿元。

业绩稳增长，经营现金流持续净流入，周六福为何还要使用募资补充流动资金？公司此前曾大规模派发现金红利。

2017年，周六福向股东派发股利5700万元，2018年，首次IPO前夕，也是在引进外部机构前夕，派发股利约1.74亿元。这些资金，约96%流向了李氏兄弟腰包。

2020年、2021年，周六福相继派发红利3亿元、1.50亿元，合计为4.50亿元。2019年度、2022年度，由于周六福未披露，是否进行了分红，外界暂不知晓。

综上，2017年、2018年、2020年、2021年，四个年度，周六福合计向股东派发6.81亿元股利。其中，李氏兄弟分得6.55亿元。

显然，正是因为向股东派发了6.81亿元现金红利，周六福才需要使用募资补充流动资金。

即便如此，截至2022年底，在没有债务的情况下，周六福账面货币资金仍有2.17亿元，参照其资产运营模式，也不算缺钱。

轻资产运营的双刃剑

周六福频频闯关IPO的信心，除了经营业绩稳步增长外，市场规模也是一个重要因素。

根据招股书，周六福终端门店重点布局三、四线城市，线下以加盟为主要销售模式。近几年，其线下终端门店持续增加，2020年底至2022年底，终端门店数量分别为3646家、3764家、4052家。截至2022年末，公司拥有线下终端门店加盟店3974家、自营店78家，覆盖全国30余个省、直辖市、自治区。近年来，周六福还积极拓展电商渠道。

周六福称，其连锁门店数量在国内排名前五，品牌市场占有率在国内较高。与A股市场主要的12家珠宝首饰上市公司相比，周六福2022年净利润规模位列第六。

不过，周六福的加盟店占比偏高，2022年底，公司加盟店数量占比高达98.08%。周六福以加盟店为主的扩张模式，备受市场质疑，也引起了发审委关注。

与常规的加盟模式不同，周六福采用的是加盟模式与授权供应商模式相结合。具体为，公司加盟商可从公司授权供应商处采购货品，授权供应商和加盟商可自行结算货款，公司只需向加盟商收取品牌使用费。对于周六福而言，只是输出品牌，属于“空手套白狼”型的运营模式，是典型的轻资产运营模式。

在这一模式下，周六福的投入较少，线下，门店扩张也较快，但公司需要的资金并不多。弊端是，周六福对线下门店的掌控力度较弱，可能会对公司的经营业绩和品牌形象造成负面影响。

据披露，根据所在地主管市场监督管理部门、消费者协会出具的证明文件，周六福及其子公司、分公司、自营店的被投诉量达到451起。其中，来自市监部门出具证明或确认函的有344起，来自消委会出具证明或确认函的有107起。

黑猫投诉平台显示，涉及周六福的投诉达977条，涉及虚假宣传、产品质量等内容。

备受关注的商标、商号问题，至今未解决。截至2023年2月27日，周六福及其子公司的“周六福”等商标中，被第三人提起无效宣告且国家知识产权局尚未作出裁定的共有10项，被第三人提起撤销、国家知识产权局已作出决定且发行人已提起复审的共有9项。

市场人士戏言，周六福是周大福的“山寨”产品。

本文源自：长江商报

标签：