$晨星(MORN)$ #中报解读#

雪球的小伙伴们！以下是来自Morningstar晨星（中国）研究中心 代景霞为我们带来的晨星公募基金2023年半年报观察全文，很高兴能和各位球友们一起分享！↓↓↓

(资料图片)

在经历了动荡和充满挑战的2022年后，中国带着一丝希望进入了2023年。随着国内2022年12月动态清零政策的解除，疫情对中国经济的负面影响大大降低，国内经济也在年初迎来恢复性增长。2-3月强劲的PMI数据显示中国经济超预期复苏，但随着疫情积压的需求得到集中释放以后，房地产市场动荡、实际居民收入和就业并未得到改善等抑制居民消费意愿，4月制造业PMI再次回落至枯荣线之下，中国经济重返弱复苏路径。在这种背景下，A股在今年上半年整体呈先扬后抑走势，中证800指数今年一季度大幅上涨5.51%，但随后二季度的回调几乎抹去了一季度的全部涨幅。偏股型基金业绩表现呈现明显分化，尤其不同投资风格的基金业绩表现差异较大。

尽管在2019、2020年成长股大幅跑赢价值股，但自2021年宏观经济出现放缓迹象以来，成长股面临巨大的挑战，能源和原材料等价值股因为较低的估值在2021和2022年相对低迷的市场环境下表现出较大的弹性（如图表1所示）。进入2023年，成长股尤其是与消费和新能源相关的股票，继续受到宏观环境的影响而下跌；考虑到经济复苏缓慢和上市公司业绩增长乏力，价值投资仍然受到市场青睐。尽管市场整体表现出疲软，但行业和个股依然表现分化，同时我们也看到有不少擅长自下而上选股的基金经理通过出色的选股为投资者带来了较好的投资回报。

图表1：风格指数业绩表现

数据来源：Morningstar Direct; 数据截止日期：2023年6月30日。

尽管国内市场上价值和成长风格之间切换是常态，但截至2023年6月30日，过去五年，价值略跑赢成长。尽管科技、消费和医药等成长股在2019、2020年表现突出，但在随后的2021和2022年这些行业的估值出现了大幅回调。与此同时，一些价值股受益于某些增长主题，如有色金属行业整体受益于新能源主题在2020、2021年均表现较好。图表2显示了自2021年底以来，相对中证800成长指数，中证800价值指数在经历了前几年的大幅跑输后，其12个月滚动超额回报率开始转为正数，代表中证800价值指数2021年底以来开始持续跑赢中证800成长指数。$中证800(SH000906)$

2019年国内降准降息周期开启，市场流动性开始进入宽松态势，推动了成长股的大幅上涨。2019、2020年，半导体、新能源、医药等行业表现持续上行，整体使得2019年、2020年成长风格占优。然而随着2021年宏观经济开始出现放缓迹象，前期涨幅较好的成长股在2021、2022年迎来大幅下跌，而能源、原材料等周期性价值股则强势回归。煤炭价格在煤炭供应紧缩的背景下上涨，而在中国2020年9月宣布在2060年之前实现碳中和后，原材料板块受益于新能源车产业链也出现大幅上涨。

进入2023年，经济复苏低于预期继续拖累成长股的表现。前期涨幅较大、估值相对较高、公募基金相对集中持有的新能源板块受国内需求低迷的影响也迎来较大幅度下跌；而低估值、高分红、低负债、高现金流的价值股成为市场增量资金和存量资金增配的方向。

尽管2021年以来价值风格相对成长风格表现较好，但两者都未能摆脱国内股市的持续低迷，截止2023年6月30日，2021年以来中证800成长指数下跌了36.04%，而中证800相对价值指数下跌了11.99%。在这种市场环境下，擅长自下而上选股的基金经理通过较好的选股通常能够脱颖而出，这也是导致基金业绩表现分化的重要原因。

图表2：中证800相对价值指数相对中证800相对成长指数12个月滚动超额收益

数据来源：Morningstar Direct; 数据截止日期：2023年6月30日。

今年上半年，31个申万一级行业呈现分化，其中有14个行业出现上涨。一方面，在ChatGPT掀起的AIGC热潮下，与AI高度相关的板块涨幅居前，通信、传媒、计算机今年上半年分别录得50.66%、42.75%、27.57%的较大涨幅。另外，随着经济复苏预期走弱，需求不确定性提升，市场对高股息资产的追逐，使得基本面有较大改善的国有企业自4月以来估值出现重估，股价持续上涨，与此相关的行业如建筑装饰、公用事业、石油石化今年上半年均取得较好的表现，涨幅均超过5%。

另一方面，房地产和商贸零售行业表现不佳。宏观经济弱复苏、房地产市场动荡一定程度上削弱了消费者信心，影响了消费者支出，整体使得商贸零售行业今年上半年跌幅达23.44%，成为申万一级行业中跌幅最大的行业。在需求复苏缓慢、供给剧烈出清的背景下，叠加地产行业短期销售数据明显回落，市场对房地产行业预期较为悲观，使得今年上半年房地产行业下跌14.29%，成为申万一级行业中跌幅排名第二的行业。

图表3展示了晨星覆盖的偏股型基金（包括晨星股票型与积极配置型基金）中今年上半年表现相对较好和相对较差的基金。整体来看，价值和平衡风格的基金业绩表现相对较好，而成长风格的基金业绩表现相对落后。值得一提的是，虽然价值和平衡风格的基金表现普遍优于成长风格的基金，但在选择基金时，我们仍然需要从一个完整的市场周期去考量基金的业绩。

图表3：晨星$晨星(MORN)$ 覆盖的偏股型基金中今年以来表现相对较好和较差的基金

数据来源：Morningstar Direct; 数据截止日期：2023年6月30日。

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